作者:石小山 张琦 延骁威 康正宇

  柴纳使联合集团鹏远经商信誉评价股份有限的公司

  首要愿意的

  2019年第二份食物地域公司债券购买证市场受市场流动假装有所回落,市场继续发作极性。三地域慎重拟定公司债券购买证生水垢较大,同时,保险单倒退有待更进一步的促销。个人经商风险集合在低工作和高工作经商,城市使充满性亏欠受空隙内阁官员隐性现象亏欠褶皱的假装,融资一带苗条地回暖。

  2019年二回信用债市场评论:(1)各项微观经济学的创纪录的在第二份食物地域动摇,经济学的增长劣势扩张,固定资产使充满加速迟钝,消耗和外贸继续重获,经商融资难事更进一步的繁殖。(2)2019年上半载,早期保险单利好假装市场,资产绝对宽松,流通增长,同比使著名增长36%和32%。个人经商净融资仍然低迷,国企跌在第二份食物地域。二地域信用债债项使成横排在颁发施政方针同比投下、抖擞起来;城投公司和民企融资生水垢投下、aa 及越过的平均的浓缩变稠了1 lite。二地域融本钱钱小幅动摇。

  2019年三地域信用债市场待归还剖析:(1)能胜任2019年6月31日,2019年三地域非倾斜飞行经商信用债待归还生水垢约为18,亿元,与第二份食物石英的18相形,扩张亿元。在内地,产权使联合集团公司债券购买证期满刻度1,亿元,预付1亿元。(2)待还职员的独特的:一号,待归还的高评级公司债券购买证,待回售公司债券购买证中低使成横排公司债券购买证占比较地高;第二份食物,个人经商公司债券购买证仍应该对付宏大的发行压力;第三,城市使充满还本付息生水垢仍然较大,工业界亏欠对公共事业、悟性好的、房地勤劳、矿业等,囤积压力大。

  2019年三地域信用债市场期望值:(1)根底:一小平面,第三地域微观经济学的低点,寻觅重新开端的时机。在另一小平面,全球微观经济学的指标继续低迷,警觉表面压力。(2)接管保险单:增强公司债券购买证市场接管,生长新公司债券购买证发行抛弃,提出个人经商融资困处。(三)市场远景:一号,后半时,非倾斜飞行机构发行信用公司债券购买证,以高年级认为优先;第二份食物,个人经商的信用发作极性,违反诺言压力仍然很大;第三,城市高档使充满债查问凋谢,工业界债聚焦化学工业、房地勤劳;月的第四日,二级迹象的握住对照,高档信用债利差已收窄至较低程度。

  第二份食物地域违反诺言的计算总数剖析,见2011年7月25日第二份食物地域违反诺言计算总数:缩减违反和约的新主题,扩张的延期报应;报应率不高,体系营造需助长将吃光喝完时刻表。

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  主体

  一、2019年第二份食物地域信用债市场评论

  (一)二地域微观经济学的形势评论

  1、各式各样的微观经济学的创纪录的在第二份食物地域动摇,经济学的增长劣势扩张

  往年上半载,正式的在微观经济学的保险单小平面也半生熟的了多项量,尽力助长六稳方针流畅地命令助长,提振市场确实。2019年一号地域,GDP加速取得,同200年月的第四日地域,经济学的被打败意向有所方便。但就第二份食物地域的微观经济学的指标说起,转折点创纪录的的反复使经济学的增长远景不平淡无奇的。相形一地域,捏造PMI再次回落、权力使充满继续缩小、CPI受食品价钱假装继续升高。受到不时扩张的劣势假装,二地域GDP加速较一地域有所下滑,为,“稳增长”可能性应该对付更大应战。

  2、二地域固定资产使充满加速迟钝,消耗和外贸继续重获

  从经济学的发展“三驾马车”看法,二地域使充满、消耗和外贸走势发作发作极性。固定资产使充满小平面,二地域各独身月的时间固定资产使充满完成的额环比增长使著名为、和,较一地域加速减少。脱掉价钱代理人后的同比增幅为,较2018年同期性有所兴起,但不足2019年一号地域程度。消耗小平面,继续一地域以后的多项保险单激发,二地域消耗创纪录的继续增长。6独身月的时间,社会消耗品零售一共达同比下跌,脱掉价钱代理人一后的同比涨幅,均取得2018年3月以后极好的程度。6独身月的时间,社会消耗品零售一共达环比增幅取得,为2017年2月以后极好的程度。对外通信量小平面,柴纳在助长通信量同伴多元主义、进兔子洞事情安排最佳化的游行示威想出,无效的方便全球经济学的增长下滑的假装。对兔子洞假装更大的中美通信量战也在逐渐生长。从创纪录的的角度,2019年第二份食物地域我国进兔子洞款项取得万亿金钱,一号地域环比增长,在内地,兔子洞额环比增长、出口款项环比增长。

  3、融资难更进一步的生长,经商基面仍有必然压力

  经商小平面,从201年后半时开端,正式的经过减薪降费、助长发行救助专项公司债券购买证、助长信贷风险缓释器等整数的保险单倒退、个人经商和中小微经商发展。只,中外经济学的形势下,经商基面仍应该对付相当大的压力。从新增学分创纪录的看,二地域新增非倾斜飞行经商中长期学分状况,100亿元,同比和环比使著名投下28%、65%,占新增学分生水垢相称也由一地域的44%投下至24%。在产权使联合集团和公司债券购买证融资小平面,二地域融资生水垢较一地域环比缩减34%。悟性好的看法,二地域经商基面仍然压力较大。

  (二)2019年第二份食物地域信用债市场发行剖析

  2019年上半载,早期保险单利好假装市场,资产绝对宽松,完整的公司债券购买证流通增长。5月、6月,受包商堆事变假装,流动和风险优先权出庭动摇,市场离开门行状况扩张。

  1、信用债发行状况

  悟性好的2019年1-6独身月的时间看法,我国非倾斜飞行经商公司债券购买证市场共发行4,204只公司债券购买证,累计发行生水垢为43,亿元,比2018年同期性发行定量和生水垢使著名兴起36%和34%。分市场看,堆间市场养育发行生水垢占比68%,占比极好的,在内地短期融资券发行生水垢17,亿元,占全市场的39%。作物物交换市场养育发行生水垢占比28%,在内地,公司公司债券购买证发行生水垢为,亿元,占全市场的11%,私募债发行生水垢5,亿元,占全市场的13%;发改委掌管经商债,发行生水垢占比4%。与2018年同期性相形,发改委掌管的经商债发行定量和生水垢扩张更多,使著名兴起85%和77%;作物物交换市场养育,各养育公司债券购买证的发行定量和发行定量均兴起,在内地私募债的发行定量和生水垢使著名兴起93%和150%,扩张更多;堆间市场养育发行生水垢均出庭增长,在内地中期票据和环境判定器发行生水垢使著名下跌33%和32%,扩张更多。

  2、信用债市场净融资状况

  2019年以后,2011年月的第四日地域市场继续握住宽松感动,出庭净发行身份,去年同一时间性明亮的增长,但受到市场清算的假装,离开次数扩张,二地域发行生水垢和融资净总值投下。详细看,2019年第二份食物地域,非倾斜飞行经商信用债市场发行生水垢21,亿元,归还一共达表1,亿元,融资净总值为4,亿元,比一号石英少3,亿元。论经商的特性,二地域个人经商净融资生水垢转负,比去年同一时间性少190亿元,融资一带急迫的使恢复原状;国企净融资也在投下,在内地,中投净融资生水垢占47%,比一号石英高3个百分点。

  3、第二份食物地域亏欠评级在颁发施政方针同比投下、抖擞起来;城投公司和民企融资生水垢投下、aa 及越过的平均的浓缩变稠了1 lite

  2019年第二份食物地域发行的非倾斜飞行经商信用债以AA+及越过高使成横排公司债券购买证认为优先[2],定量平均的,比去年同一时间性苗条地投下1个百分点。从发行人主题评级散布看,一共734 AA 及越过发行人,定量平均的为,2011年同期性小幅投下5个百分点。与2019年一号地域相形,非倾斜飞行经商信用债债项和主题使成横排使著名兴起个百分点和投下个百分点。

  城投债小平面,2019年第二份食物地域共发行874只,发行生水垢为7,元,较2018年同期性使著名增长和,较2019年一号地域使著名投下1和。从发行人主题评级散布看,主题AA+级越过发行城投公司债券购买证发行人合计303家,定量平均的,较2018年同期性投下8个百分点,较2019年一号地域投下3个百分点。

  个人经商信用债小平面,2019年第二份食物地域共发行242只,累计发行生水垢为1,元,发行生水垢较2018年同期性和2019年一号地域使著名缩减和。2019年第二份食物地域,个人经商信用债占非倾斜飞行经商信用总融资生水垢的,较2018年同期性和2019年第二份食物地域使著名投下了和个百分点。发行人主题评级散布看法,主题AA+级越过发行人定量合计104家,在主宰有评级的发行人中占比,较2018年同期性和2019年一号地域使著名兴起和个百分点。

  4、上半载信用债的融本钱钱完整的呈投下意向,二地域小幅动摇

  2018年以后,受扶持个人经商融资保险单假装,市场流动较比宽裕,公司债券购买证发行利钱率(限于固息养育)完整的出庭被打败。一地域除经商债受空隙亏欠能解决假装较大减幅较小外,倚靠非倾斜飞行经商类公司债券购买证融本钱钱被打败明亮的,在内地,3月股市及经济学的创纪录的偏强,利钱率小幅下行。5月,经济学的创纪录的回落,中美通信量战变强或增强,利钱率再次投下。6月,首要受市场风险事变假装,流动绑,制作扩张了,尤其低信用使成横排公司债券购买证。经商亏欠困处出庭明亮的被打败意向,这表白市场对它更为喜爱。

  二、2019年三地域信用债市场待归还状况剖析

  (1)201年第三地域未偿信用债

  能胜任2019年6月30日,2019年三地域非倾斜飞行经商信用债待归还生水垢约为18, 亿元,与第二份食物石英的18相形, 扩张亿元。在内地,产权使联合集团公司债券购买证期满刻度1,亿元,预付1亿元。

  第三地域非倾斜飞行信用公司债券购买证中长期慎重拟定状况,亿元[3],与第二份食物石英说话中肯5相形,扩张1亿yua;三地域预付1亿元,这比第二份食物地域的1亿金钱有所投下。三地域产权使联合集团短期融资券慎重拟定生水垢,亿元,与第二份食物石英的8相形,扩张1亿yua15%[4]。

  更,非倾斜飞行信用公司债券购买证回购日的替补队员生水垢,亿元。2019年第二份食物地域半生熟的回售平均的约为,鉴于到这地步计算,2019年三地域的回售行权生水垢约为1,亿元,一。第二份食物石英整枝,囤积生水垢1亿元,状态增长。

  详细看法,三、会议非倾斜飞行信用公司债券购买证慎重拟定日扩张,在内地,公司公司债券购买证慎重拟定生水垢增长快的,扩张。私募债、短期使联合集团和环境判定器的慎重拟定日也在扩张。公司公司债券购买证和中期票据的慎重拟定日以内。三地域可替换公司债券购买证慎重拟定1亿元,可替换公司债券购买证的慎重拟定日为1亿金钱。。

  (2)201年第三地域慎重拟定公司债券购买证的独特的

  1、高评级慎重拟定公司债券购买证,待回售公司债券购买证中低使成横排公司债券购买证占比较地高

  能胜任2019年6月30日,1210名等候第三地域归还的非倾斜飞行债权人,在内地有529家发行人的主题评级在AA级及以下(不含无评级主题),占比。产权使联合集团公司债券购买证,还本付息AA及以下公司债券购买证款项,亿元,未评级要旨公司债券购买证的酬报为1亿尤拉,合计1亿元。进入退出期的公司债券购买证,主题评级在AA级及以下(不含无评级主题)的公司债券购买证定量平均的。

  2、个人经商公司债券购买证归还压力仍然较大

  2019年三年地域待归还非倾斜飞行信用债中个人经商182家,占比。个人经商公司债券购买证归还生水垢,亿元,294待还。个人经商公司债券购买证三地域还本付息,主题AA级及以下公司债券购买证然后无评级要旨公司债券购买证生水垢合计1亿元。回收期个人经商存货授权生水垢,亿元,占比。从圆中,2018年来个人经商公司债券购买证地域发行生水垢在2,300-3,100亿元,老练较大,三地域慎重拟定压力仍然较大。

  3、城市使充满还本付息生水垢仍然较大,工业界亏欠对公共事业、悟性好的、房地勤劳、矿业等,囤积压力大

  2019年三地域城投债的待归还生水垢为5,亿元,占比。城投债还本付息产权使联合集团,主题AA级及以下公司债券购买证然后无评级要旨公司债券购买证生水垢合计1亿元。余外,三地域,商业中心使充满公司债券购买证存量生水垢进入,亿元,占比。

  2019年三地域勤劳公司债券购买证待归还生水垢为12,亿元,工业界公共服务、悟性好的、房地勤劳、矿业等,归还生水垢使著名为2,亿元、1,亿元、1,亿元、1,亿元。2011年第三地域房地勤劳待归还亏欠,亿元;房地勤劳主题AA级及以下公司债券购买证然后无评级要旨公司债券购买证生水垢合计1亿元。余外,房地契勤劳债进入回售期的存量生水垢为1,亿元,占比,囤积压力大。

  三、2019年第二份食物地域信用债市场期望值

  (1)根本小平面

  1、第三地域微观经济学的低点,寻觅重新开端的时机

  从2019年一号地域和二地域的微观经济学的创纪录的看法,利于代理人与劣势纵横,意识到眼前我国微观经济学的形势仍较比复杂,眼前难言微观经济学的曾经触底。估计三地域微观经济学的将有很大概率在低位织巢鸟,并寻觅重新开端的时机。从眼前状况看,微观经济学的作准备活动仍有很大潜力。一号,跟随供应侧变革的深化,捏造低迷的状况给人以希望的在2019年后半时赢得方便。从欲望pmi索引看,高科技捏造、配备捏造和消耗品欲望生产限额、和,环比扩张,高于捏造PMI合计。估计高端捏造将生长更大功能,消耗品捏造的继续扩张也将生长功能。第二份食物,正式的将继续助长有效的财政保险单的半生熟的。,减免征收费、倒退基本建设、放慢民生补偿等力度,助长微观经济学的发展。据贮藏所引见,前四分染色体月36个省(市政当局)、直辖市、计划单列市)中,有30亲自的的收益一向在增长,在内地5家增长超越10%,后半时将有十足的资产倒退。同时,继续助长减薪降费保险单将更进一步的助长,提出经商根底。第三,跟随消耗品捏造的不时扩张和技术进步,估计塞贡的消耗和外贸创纪录的将更进一步的增长。,倒退微观经济学的重获。

  2、全球微观经济学的指标继续低迷,警觉表面压力

  2019年第二份食物地域,全球经济学的增长减少还没有方便。摩根大通第二份食物地域每月全球PMI悟性好的索引、和,2018年2月以后,出庭震动被打败意向;2019 2000年5月经合占主要地位索引,延续十七岁的月。全球微观经济学的低迷可能性意识到外需缩减,假装柴纳对外通信量。在另一小平面,怨恨中美通信量战曾经跟随美国完毕。,只中美两国在伯爵时间开端征收的关税,并对我国进兔子洞创纪录的和宽宏大量的外贸经商经纪发作不顺假装。

  (2)调控保险单

  1、增强公司债券购买证市场接管,生长新公司债券购买证发行抛弃

  2019年以后,公司债券购买证市场增强风险把持的根本标的目的仍然是。上半载,接管机关曾经公布了整数的保险单排成一行行走,度量衡标准公司债券购买证推销。譬如,3月7日贮藏所公布的《状态助长内阁和社会本钱工会的任务度量衡标准发展的半生熟的微量》和4月5日国务院公布的《内阁使充满条例》等排成一行行走对内阁吃PPP突出加以度量衡标准。6月28日,央行公布《状态发展慎重拟定违反诺言公司债券购买证让事情的公报(征求微量稿)》,向大众征求微量,很明亮的,慎重拟定违反诺言公司债券购买证可以经过。证监会亦经过多项量守望公司债券购买证违反诺言风险。接管机构给人以希望的在第三地域饲料甚至增强接管。,饲料公司债券购买证市场波动运转。

  在死板的把持风险的同时,接管机关也在有效的探究新的公司债券购买证发行抛弃。比方正式的发改委、工业界和要旨化部、贮藏所、柴纳人民堆等工会的下发《状态使完满,助长公司债券购买证养育创始,生长优质经商直截了当地融资生水垢。5月13日,央行公布的《状态倒退绿色倾斜飞行变革创始实验区发行绿色亏欠融资器留心》提到探究实验区内绿色经商登记簿发行绿色亏欠融资器,首要用于经商绿色勤劳王国的事情开门,它达不到详细的绿色突出,这更进一步的生长了绿色亏欠融资器的漫游。估计在第三石英,接管机构将清偿更多有效的臂板信号系统,使振作优质经商举行公司债券购买证融资创始,为经商融资大发牢骚尽量的利于的保持健康。

  2、信用违反诺言扩张,紧要保险单倒退

  自2018年起,中外经济学的增长减少道指、基面弱化对经商经纪假装较大,。公司债券购买证市场的详细体现是违反诺言率急剧兴起。201年个人经商公司债券购买证集合违反诺言后,正式的繁殖了对个人经商的扶持力度、发行纾困公司债券购买证、延长信贷风险清偿器和倚靠办法,以倒退私营经商,但就2019年的信用违反诺言说起,个人经商仍应该对付宏大费心。2019年上半载,违反诺言公司债券购买证已达8,公司债券购买证平衡力约1亿元。而2018年同期性公司债券购买证违反诺言只数和生水垢使著名为25只、亿元。在85只违反诺言公司债券购买证中,81只公司债券购买证因为私营经商发行人,绝对于国有经商,个人经商抗风险性能弱化。联合集团普雷森更为复杂的微观经济学的形势,估计经商的经纪风险不会的赢得提出。,公司违反诺言风险仍有可能性更进一步的生长,必要更多的保险单倒退。到这地步,怀胎第三石英,接管者可能性更倒退发债人,尤其私营发债经商渡,握住公司债券购买证市场的波动性。

  (三)信用债市场期望值

  1、后半时,非倾斜飞行机构发行信用公司债券购买证,以高年级认为优先

  2019年上半载非倾斜飞行经商信用债发行完整的意识到较快的加速,发行生水垢相较于2018年上半载同比增长32%,科目信用使成横排更进一步的集合到AA 越过,占比58%。未思索未往复地售和未发行的短期融资券,2019年三、F区非倾斜飞行经商信用债总归还生水垢、万亿元。在宽松的钱币一带下,还款屋脊的过来,沉思后半时,非倾斜飞行机构发行信用公司债券购买证,首要发行人仍为AA 或越过。。

  2、个人经商的信用发作极性,违反诺言压力仍然很大

  2019年第二份食物地域初发作违反诺言的主题7家,在内地个人经商5家(上半载22家),19家庭财产营经商;看降解,70个首要机构中有48个在上半载降解,次于的违反诺言风险仍将集合在个人经商。怨恨市场在201年上半载资产丰富的,融资保险单片面安逸出场放置保险单,但信用保险单控制不畅的成绩仍然彻底地明亮的。详细体现为,个人经商的信用发作极性加深,高程度个人经商融资难成绩曾经体现,但在私营经商频繁违反诺言的背景材料下,中小信用使成横排个人经商的融资一带,甚至逆转,市场避险感动仍然涌起。余外,以康得新(002450)为代表的民企发债权人题财务锻制等内心管理成绩也意识到市场对民企的相信度浓缩变稠。使结工会的任务物物交换下层个人经商发债难、融资费心可能性继续。思索后半时慎重拟定的935只个人公司债券购买证,无效的期刻度4,782亿元,在内地,低评级公司债券购买证223只,期满刻度1,亿元,低程度个人经商支出压力不变的。在剧烈的的表面融资一带下,低评级民企公司债券购买证将继续承压。

  3、城市高档使充满债查问凋谢,工业界债聚焦化学工业、房地勤劳

  握住宽松的城市使充满和开门堆融资一带,低程度城市使充满应该对付查问凋谢。上半载,繁殖对根底设施的入伙,已发生半生熟的可继续发展战略的要紧半生熟的。、柴纳国际设想投资公司平台公司公司债券购买证发行保持健康通便、化解空隙内阁官员隐性现象亏欠的保险单选择,保险单一带为经商融资出价了必然的授权空白表格。只在五月底,被承包人堆inciden震惊,低使成横排城投债发行难事再次兴起,信用息差生长。城投债宽松的融资一带仍将留在证横断,倾斜飞行经济学的较好、倾斜飞行主力较强地域的城市使充满,愚钝的的合格城市使充满公司债券购买证可能性应该对付查问凋谢、融资抛弃绑、杠杆率投下风险。思索到城市使充满公司债券购买证的违反诺言对,柴纳国际设想投资公司平台公司债券购买证违反诺言概率很低,但柴纳国际设想投资公司的非标制作将在def后点滴向外砸开。。

  从工业界亏欠欲望看,风险集合在房地契上、化学工业等欲望。房地勤劳王国,房地契融资绑,大学期中小房企信贷风险剖析。保险单小平面,从第二份食物地域开端,房地契融资保险单更进一步的绑,房地契融资抛弃有限的,详细保险单包含发改委想要“房地契经商发行内债仅仅用于置换次于的一年内慎重拟定的中长期境外亏欠”,通信量商协会增强对必然的激进分子房地契公司的审批,银保监23号死板的审察违反诺言行动,然后房地契设想融资抛弃的绑,甚至分配房地契类设想突出被暂时平静等。从公司债券购买证市场融资状况看,房地勤劳上半载的净融资额仅为2018年同期性的58%,差不多“腰斩”,而且5、6月出庭了自2013年10月以后的初净归还的状况。在再融资压力繁殖的背景材料下,后半时公司债券购买证慎重拟定生水垢较大的房企慎重拟定亏欠续接压力是晚期关怀在颁发施政方针,分配偿债压力大的中小房企可能性应该对付违反诺言风险。

  化学工业欲望将继续被打败意向,避免才能过剩、安监环保等代理人意识到信贷风险。供应与查问小平面,化学工业欲望在过来2年的新建突出先后投产,新增才能先后下市场鞭打市场供应,但欲望回程位置查问低迷,分配细分欲望可能性再次出庭供应过剩。化学工业制作价钱小平面,受煤炭、原油等原材料价钱的假装,化学工业欲望PPI索引自2018年6月继续被打败,2019年1-6月均体现为否认的,化学工业欲望的收益和有益可能性更进一步的收窄。在另一小平面,上半载化学工业欲望变乱频发,诱惑举国左右左右对化学工业保险箱的高价地关怀,处处内阁放慢了对化学工业欲望的安定任务,分配保险箱隐患繁殖、一带污染较大的化学工业经商可能性应该对付停工风险,欲望可能性逐渐向龙头经商或优质化学工业园区集合,中小化学工业欲望发行主题仍需在颁发施政方针关怀。

  在颁发施政方针欲望,譬如,楼房修饰、根底设施勤劳链说话中肯欲望,如楼房材料,继续受到扩张本钱使充满的有效的假装,供需两旺是有可能性的,跟随经商货币流量状况的提出,提出中间定位欲望保险箱限度。

  4、二级迹象的握住对照,高档信用债利差已收窄至较低程度

  从上半载信用公司债券购买证的利差看法,高使成横排公司债券购买证和低使成横排公司债券购买证私下的利钱对照很明亮的,次于的的差同化将继续。受承包人事变假装,倾斜飞行机构流动成层,市场风险优先权已从上半载的兴起,信用一带仍需使恢复原状、利息发作极性加深。高档公司债券购买证利差,自201年以后继续投下意向,曾经到了独身绝对较低的点。在礼物钱币保险单绑的镇定沉思下,信用息差更进一步的投下的空白表格绝有限的。低使成横排公司债券购买证的息差眼前有较高程度。市场风险优先权投下、中小堆去杠杆意识到信用缩减,低评级客体的产生结果的高质量的遍及投下,浓缩变稠发行人的内表面货币流量压力,次于的低平均的公司债券购买证的利差轻易兴起和下跌。

  注:

  [1] 据wind计算总数,个人经商ar,非国有经商,即国有经商、空隙国企和中枢ST外部的的经商类型。

  [2] 不思索未评级公司债券购买证,目的器和短期融资票据以目的平均的为目的。

  [3] 中长期非倾斜飞行信用亏欠包含:环境判定器、中期票据、经商债、公司债、可交换债、可兑换贷款。

  [4] 2019年三地域短期融资券的慎重拟定生水垢按2019年第二份食物地域末存量生水垢计算,未思索2019年三地域新发且三地域内慎重拟定的短期融资券。

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