引语:

先前宁愿进入交易以后,公司就一向在得出所预测的结果和笔法。。影象中读过的研报无不有条生活有趣为主线,但写完以后的,他显示证据本人和黑李很乱。,它更像是一堆被心所赃物的知。。不管稍散,但推进是:生活有趣通常意图闪烁。。冠词不讲生活有趣。,纯粹从投资额的根本逻辑动身,联合集团公司眼前的历史和勤劳背景资料。,最近的独一自理论断。

从去岁六月开端,我开端关怀新的太阳。,当初的缘由是公司缺勤随便哪一个成绩。,咱们也想使用这人附属品领会半导体。。现时快年了,半导体来自勤劳的的全套服装意思使产生一体令人恐惧的事物。。各种各样的来自勤劳的意图丰盛的的腰围。,不管竞赛次要是在专局部陌生大君暗中举行的。,但持续的研究与开采(15年全球次要大君的研究与开采薪水达120B雄鹿)随着手段裁员与腰围的现代化,使来自勤劳的产生重资产的独特性,扩张的本钱很高。。在过来的六年中,TSMC和智能等转身只附带说明了一倍。,威克国际是独一回到原点的过山车。复杂来说,来自勤劳的在快车道开展。,但净值利润率次要是家伙,而产生断层投资额者(TUT)。,这是巴菲特和塞加尔喜爱的另独一生活有趣。。

本文摘要:
上海新阳不管在2013年收买江苏考普乐进入麻醉剂勤劳上有所作为(合后净值利润率大幅提出),但主营事情的增长使产生一体使烦恼。,次要缘由是原型的事情扩张先前特别的僵化。,半导体来自勤劳的的本地化枯萎:枯萎也在昏迷中EXP;300毫米汞柱(12小量)广延的的硅展现,正受到许多的的激烈的盼望。,但大多把持和交易开采在巨万的风险。。公司眼前股价克制了交易在附近的公司两人间的相干品才能排放随着广延的的硅片展现散发平滑地的美妙愿景。另一敬意万一大硅展现缺勤接球客户的验明,不完美排放能耐,或许重击的海内取代胜过奔流是迟钝的,在眼前市盈率较高的养护下,在接下来的两年里,戴维斯有双重减弱的风险。。但认真说短期支配业绩对S的侵袭,水流的价钱投机贩卖似乎是无风险的。。

公司简介:
上海新阳作为半导体封装的海内领导,其激励技术为电子被覆金属和电子洗涤。电子洗涤指的是丰盛的运用的洗涤技术I,半导体封装奔流说话中肯去发出嗡嗡声、被覆金属前管理、半导体创造说话中肯感光性树脂剥离和感光性树脂洗涤。电子被覆金属是指在SE中广延的运用的无铅包锡。、用胶纸封微槽、微孔铜包皮的搭上手法。 
该公司的次要两人间的相干品比相同了国际公约包装和海报的两比。。国际公约封装:
1.     剥光覆盖物液设置:使用于(集成电路和非连续器件【半导体来自勤劳的的两大子域】)封装时产生溢料的去除。
2.     被覆金属两人间的相干设置:包含前、后管理两人间的相干品,被覆金属液,被覆金属副刊等,无铅纯锡可焊镀层的被覆金属。
上进封装(晶圆操作高清白两人间的相干品):次要使用仲间由纪惠圆对付的管理随着被覆金属手法。一致的铜链接被覆金属、晶圆被覆金属的上进封装、太阳能电池埋栅、硅片的配动产。次要商品有铜链接高纯被覆金属液和A。

这家公司15年来缺勤出口商品。。与相同商品比拟,它的两人间的相干动产具有必然的价钱优势。,次要缘由是:劳动力本钱、运输本钱和税收进项担子较小(但2013年起公司不再镜头折半的税收进项顺利的,税收进项担子附带说明到25%。当该公司上市时,它解说了数亿雄鹿。,将把电子两人间的相干品才能由 3000使升级至6600t/yr. 亿用于半导体对付管理手段改革,心甘情愿的将附带说明75/年。。差数的一百万用于改革技术谷粒。。

实践的价钱的历史:
自2011后半时以10元(前修复)上市以后,冲进近50轮股市中的牛市。眼前价钱为29元,在过来的5年中,累计增长了200%,年增长率为25%。

公司时势:
总公司营收增长使驻扎流言蜚语17%,净净值利润率增长125%(900万),联合集团公司劳动持股密谋,激烈的假意排放功用的思想。净净值利润率增长,分店考普乐进项附带说明的要素占比35%,一世纪一次的股权投资额管理的要素占了30%(290万)。认真说公司四使驻扎的进项通常产生断层很差。,前提累计净值利润率2016,对应水流市值,体育课64次

该公司近专局部月的优异的举止端正包含::
1.以每股28元的价钱发酵的增发募集资产3亿,增加股份300毫米汞柱广延的的硅展现。
2。由于蓝小巧美观的东西勤劳的没落,蓝小巧美观的东西的版面投资额从5000万下降到1000万。。
3.奉献的1650万与恒硕创建合资公司(持股55%)引起月才能48000KK的焊球腰围,供给估算将在16年的四时节供给。。
4。新杨电子两人间的相干补充600万(45%股权),亚洲但是的半导体湿法配动产与两人间的相干气体集成。
5。职员持股密谋于当年次月使确信。,每股27元,总数6000万。 

投资额逻辑:
眼前,伴奏这一小巧美观的东西企业单位的两个次要怀孕(或,独一300mm硅片展现,两人说佣人的半导体风。前者的逻辑:柴纳的第独一C 破晓到国外大君据 不再夸张的行动或抽象C;后者的逻辑:淘金热下悄然使接受铲子和斜纹棉布裤。以下两个次要投资额逻辑将零件举行辨析。

逻辑1:广延的的硅片

300mm广延的的硅片,范围对柴纳的来自勤劳的集成电路的开展密谋,2017,海内必须每月60万片。,2020, 1百万片,眼前,大概30到40万件。。
公司预感2017才能15万片/月,2020生才能耐60万个月/月。略在昏迷柴纳际平常的水平的市集策略。该公司估算每年平常的市集进项达数一百万雄鹿。,年净净值利润率1亿元(实践的38%元),它是一亿。。不管这是独一烧钱展现,但正式的专项资产由数百个磨坊赞助。,2015人中有一百万人来了。。

不管300mm产生断层一新技术,陌生企业单位可在2004夸张的行动或抽象,但它是实践的的。。虽然上海新阳入股38%参与者海内第一家夸张的行动或抽象300mm硅片的企业单位曾作为独一题材被交易炒得呼呼声,但这圆形的海内宿命的马号也招引了一组吉姆。:华润神达电子在厦门400亿家扩展厂,本色棉布台积电130亿,合肥功率重击 90亿,重庆5亿。 
300mm硅片验明循环超越年,估算荥阳将在F中抚养企业单位验明战利品。。不管佣人300mm晶圆的附带说明会对T产生很大的侵袭,但究竟,新的杨将在17年内入伙夸张的行动或抽象。,因而或许有必然的优势。到了那时的,大多支配与客户验明,是兴奋或者附属品?,当它是确切的的。另一敬意IC来自勤劳的在水上是很深的,与大卫星关于的焦化类估算市集量时,最好是对投资额采用更精明的的姿态。。

逻辑2:次要两人间的相干品的次要增长

眼前,对柴纳的IC交易的巨万远景真的可以伴奏这。眼前,柴纳的重击本钱人民币每叶超越万亿元的出口。海内IC市集仅占兽穴20%。,重击的运用率为55%。,顾客窟窿传说性质。。正式的出于来自勤劳的结构调整与最高纪录获得安全的思索出场了2025密谋,目的到2020,履行40%的IC必要条件可以不因人热。。先前创建了120亿个专项资产来伴奏独一展现。。范围水流走向,最守旧估算在IC接防是15%的年增长,这样,来自勤劳的的全套服装开展远景是独一附属品。。只要你假设能握住它,更确切地说,该勤劳将有助于现实市集的以任何方法。,率先检查公司进项的史料。

 
对应于海内半导体创造和半导体封装

10-15年,与来自勤劳的开快车较慢比拟(240%),上海新阳两人间的相干品的市集与之真正难以对应(18%)。甚至不包含2010(认真说公司可能性的吹嘘),仅11~15年。在封测与创造勤劳累计增长了77%的养护下,荥阳的两人间的相干品进项增长了12%。。再去除15年负增长的最高纪录(思索公司有假意美化日记以利于职员持股密谋的可能性),11-14年,封测与创造勤劳累计增长了47%的养护下,荥阳的两人间的相干品进项增长了17%。,偶数的是最大的真诚的猜度,有益于于勤劳开展仍在打折的。海内半导体勤劳不应产生大规模吹回,万一不思索一世纪一次的交易投机贩卖要素,上海新阳有效这么之高的PE着实使产生一体隐晦。

公司那个小搜索光点:
雕合刀:商品验明时期约为刻。。眼前心甘情愿的为5000片/月 ,每月市集2500件摆布。眼前,海内据次要是由日本激光唱片据的。。新杨的价钱估算为125元。,总利息率约为45%。,水流月进项为14万。。万一所局部心甘情愿的被排放,年净值利润率340万,对公司净值利润率的小量奉献,这但是独一思考的小生活有趣。只要真金白银,它使27元职员的杠杆增加。,这可能性是公司经过把持职员而排放职员的方法。,思考的短期片刻。另一敬意万一两年是时期跨度,上海新阳我想难以使确信外界被期待做某事。

前文。
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随访辨析:

这家公司先前有得五分次要成绩。:
1。上市时化学工业生才能耐3000吨,上市募集资产的90%本来敷用都是要把两人间的相干品才能发挥至6000t,另一敬意15年的市集量纯粹3500吨。,扩张扩张:蒙蔽开展交易确实。
2。上市以后,海内IC和创造能耐增长80%,荥阳两人间的相干品市集增长20%,为什么它与来自勤劳的的开展是这么的不婚配?:开始交易太可惜了。。
三。该公司的化学工业手段创造在P,尽管如此,手段的市集从2010的3600万下降到22毫。:它假设是独一复杂的手段,找寻别的的任务,竖起独一表示,因而缺勤人买它? 当年的两人间的相干品进项缩减了20%。,但在年度流言蜚语中,安瓿吸入剂两人间的相干物质的增长在附带说明。:奇怪地。 
广延的的硅片展现海内第一家,这不错。但这是TI 2004开端夸张的行动或抽象的。。现时国际上在硅片怀孕上提倡者450mm,在300mm的按照,重力了晶元奔流。:14nm啦,20nm啦。上海新阳一向在吹广延的的硅片,这人奔流从未坦率的过。:技术水平低吗?万一技术低,填补海内空白,交易吐艳会弱有使遭受危险的的隐患?

股东大会后,许多的姿态的方式。 率先,对公司高管说。 董事会主席王付翔平民现年60岁。,但矫捷。独一人的第一影象是庄重地而有趣的。,另一敬意一旦它适用于了新太阳的开展,它将是热心的。,对公司大量存在热心。主任工程师,同时,主席妻孙江艳妻,低调镇静的,它对技术特别的熟习。,感触很结实。二人公关抽象,90年头从新加坡遣返创业,在柴纳的半导体两人间的相干品的开展奉献的。 

绝对的代表大会都说了很多勤劳特殊性。,在这点上总结了几点,不管他们大多数人先前都确信,但缺少明细的的描画并缺勤给人深入的看法。: 
1。对柴纳的半导体来自勤劳的的开展是特别的登陆处的,很多公司都在赔偿。、依赖内阁输血,该商品在开端夸张的行动或抽象前先前入伙交易十年了。。上海新阳可以三年从业绩下滑中走暴露很不便利地,左独一记载在在历史中的柴纳半导体来自勤劳的-王付希。 
2。两人间的相干药品具有滞性大的独特性。。到国外广延的的创造商普通弱便利地代替供给商。但呼应,一旦进入另一供给体系,它根本上誓言了一世纪一次的净值利润率。。这样,公司奢侈地珍视TSMC合格创造企业单位的进入。,以为当年将进入勤劳的迅速成长。
三。公司对商品有奢侈地的方位和奢侈地的预期,批量夸张的行动或抽象技术也晴天。 
4。柴纳的半导体勤劳正是发酵循环,投资额密度更集合。通国集成电路来自勤劳的布局2020年度到达万亿的。2014岁刚超越3000亿岁,每年必要20%的增长。 
硅用胶纸封的操作手法为45 nm和65 nm。。国际和圆顶300mm晶圆的供需相干,因而交易产生断层很使遭受危险。。许多的海内创造商也必要它。。但大多支配,或好商品率是使遭受危险在内的。价钱敬意,眼前国际交易价钱为130。 

至此,公司最近几年中的进项增长一向晴天。:在该公司在2010上市预先阻止,不管先前少量海报了。,但纯粹国际公约上包封这种两人间的相干物质的两人间的相干物质。,长的权利、供过于求等,荥阳在柴纳的15%个稳固声明,但国际公约包装交易在2010后根本缺勤增长。,该公司的两人间的相干进项增长取决于上进的包装两人间的相干品。。上进的封装和晶圆创造(眼前的优势是铜),从12年走向交易,纯粹三年的开展,14年进项1000万,15年进项2000万,眼前,仅占15%的两人间的相干品进项。。万一你持续有效100%的增长,远景使产生一体影象深入。。(但在年度流言蜚语中你看不到这点。,公司应在课后做准备详细的两人间的相干进项最高纪录。 在内侧地独一特殊性是,王福祥平民事实上完整没谈外界热议的300毫米汞柱硅片展现,而且复杂解说和绍介了考普乐功用性麻醉剂眼前的小挫败(正式的本缩减被玷污的思索,使分解的型麻醉剂征收发挥,另一敬意水和粉更环保。,这样,不征收发挥和开展方向(粉刷漆),无不在说话柴纳的半导体来自勤劳的格式,荥阳在柴纳和在若干高端包装CH其优势位置。高水平聚焦,深耕细作心,这可能性会驱逐若干人的多样性风险。 总体关于,高管们对海内取代胜过技术有确实。。董事会主席的两个爱人和太太,让CD感触上进先前是很长一段时期了。。供给激励,台湾供电与供电清单,看来这对新太阳的飞真是个好前兆。。16年,这但是独一全无的。另一敬意咱们愿意使确信增值的高预期值呢?,仍有待俯瞰。。

$ 上海新阳(SZ300236)$

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